黄金之后 化工或接力？

在黄金、有色金属等周期板块轮动之后，市场正将目光投向沉寂多年的化工行业。2025年四季度以来，多项信号表明，化工板块或已站在新一轮景气周期的起点。尤其值得关注的是，伯克希尔·哈撒韦于2025年以97亿美元收购西方石油旗下化工子公司OxyChem，这一由国际顶级机构主导的战略性布局，进一步强化了市场对化工行业长期价值的认可。

化工行业作为国民经济基础性产业，终端需求覆盖衣、食、住、行，并深度嵌入航空航天、新能源、电子信息等高端制造领域，其景气周期与全球GDP高度同步。然而，过去数年，受房地产下行拖累内需、新增产能持续释放等因素影响，行业陷入长达四年的深度调整期，开工率一度跌破75%，毛利率创十年新低。

转机始于2025年下半年。中央财经委员会明确提出“坚决遏制低效无效产能扩张，推动行业高质量发展”，工信部随即下发通知，要求全面摸排运行超过20年的老旧化工装置，明确“超龄即拆”原则；同时，将炼化、乙烯、PX等关键项目审批权上收至国家部委，地方无序扩产的闸门被实质性关闭。

与此同时，欧洲因能源成本高企，已关停约1100万吨化工产能，全球供给格局发生结构性变化。国内资本开支亦连续两年负增长——2025年再度下滑，与2015年、2020年周期底部高度相似，而历史经验显示，2016年、2021年均由此开启新一轮行情。

供给收缩已率先在细分领域显现：

PTA开工率从82%降至68%，加工价差由141元/吨迅速扩大至400元/吨；

己内酰胺减产约20%，价格单月上涨16%，毛利由负600元/吨转正至636元/吨；

有机硅减产30%，产品报价上调2300元/吨，DMC毛利三年来首次回正。

高集中度、高开工负荷、长期亏损三大特征并存，只要需求不出现系统性塌方，量价齐升只是时间问题。

需求侧亦呈现边际改善迹象。一方面，美联储进入降息周期，2026年预计再降息100个基点，北美房贷利率回落带动建筑、家居相关化学品（如MDI、钛白粉、有机硅）出口订单回暖；另一方面，新能源、数字经济催生大量增量需求——

储能电池2025年前三季度出货量达430GWh，同比翻倍，带动六氟磷酸锂价格三个月上涨260%；

电动车、光伏、AI机器人对特种工程塑料、电子化学品、POE胶膜等新材料需求快速起量；

可持续航空燃料（SAF）、生物基材料等绿色化工产品进入商业化初期，打开长期成长空间。

此外，农药、制冷剂、化纤等传统子行业历经深度洗牌，幸存龙头企业市场份额显著提升，一旦需求回补，盈利弹性将迅速释放。

成本端亦趋于稳定。当前国际油价在OPEC+控产与美国页岩油成本线附近震荡，大幅上行或下行概率均较低，企业利润可预测性增强，为周期股估值提供支撑。

从估值看，部分大型炼化企业市净率（PB）仍低于1倍，显著低于2018年景气高点水平，且未充分反映“审批收紧+存量资产稀缺性提升”的政策红利。参照2024年半导体设备板块从“破净”到估值修复的路径，化工龙头企业的估值扩张或才刚刚启动。若叠加盈利回升，有望形成“戴维斯双击”。

巴菲特旗下伯克希尔2025年斥资97亿美元私有化OxyChem，正是基于对化工行业资本回报率跌至近25年低位（约5%）的判断，其逻辑与2011年抄底路博润（Lubrizol）高度一致。这一举动不仅体现对氯碱、PVC等基础化工品长期刚需的信心，更预示其对能源转型背景下化工材料战略价值的前瞻性布局。

综合来看，当前化工板块正迎来“政策压缩无效供给＋新经济拉动有效需求＋估值处于历史低位＋成本波动显著收敛”的四重共振，兼具周期弹性与成长属性。在“反低效竞争”与“新质生产力”双重政策导向下，行业有望告别“又脏又累”的旧标签，迈向高质量发展新阶段。

2026年若择一主线，化工板块值得高度关注。