金价站上4900美元！这轮黄金牛市见顶了吗？为何高盛看到5400？

黄金都站上4900美元了，各位，你还坐得住吗？

2026年才开年二十来天，黄金就从4300多美元冲到了4900：

2026年COMEX黄金走势

身边不少朋友要么在后悔没早买，要么手里有仓位的在担心这是不是顶点。

这一轮金价的顶部到底在哪？

他们的依据，首先就是现在各国央行还在疯狂买黄金，2025年前三季度，全球央行买了634吨黄金。

央行年度购金需求（2025年前三季度）

虽然这个数比2022-2024年每年超1000吨的疯狂劲头少一点，但你要知道，之前的2010年到2021年，平均每年才473吨，现在的水平依然很高。

而且全球央行的黄金储备量，30年来头一遭超过了它们持有的美债规模。

自从1996年以来，黄金储备量首超美债（黄线为黄金占外汇储备的百分比，蓝线为美债占外汇储备的百分比）

再就是美联储的利率，高盛判断2026年美联储会降息50个基点，而黄金最吃降息预期，美联储再降息的话，ETF资金还会涌入。

2025年全球黄金ETF全年流入高达890亿美元，直接创下历史新高。

2025年各区域黄金ETF流量及金价

咱们国内也很疯狂，2026年的前16天，全市场14只黄金ETF就合计吸金了67.5亿。

而美国国债已经来到38万亿，还丢了三大评级机构的最高评级，谁都担心美国的财政撑不住。

但是黄金却不像纸币那样，可能因为政策变动、信用问题而贬值。

那么5400美元这个位置，到底能不能达到？这一类黄金牛市的顶点到底在哪？

要搞清楚这个问题，咱再来回顾一下2000年以来的两次黄金大牛市，看看之前上涨有哪些不一样的地方，下跌的信号出现了没有？

第一次是2001年到2011年，涨了整整11年，从每盎司270美元干到1920美元，涨幅超过了6倍。

2003-2013年COMEX黄金涨势

这轮牛市的起点其实是互联网泡沫破裂和911事件带来的冲击，美国为了救经济，直接把美联储利率降到了历史低位。

2007年次贷危机爆发，美联储从2007年9月到2008年12月连续十次降息，直接把利率从5.25%砍到0.25%。

美国联邦基金利率走势

而且这个几乎零利息的水平一维持就是好几年，同时还推出了三轮量化宽松QE疯狂印钱救市。

所以当时黄金上涨的逻辑就是，钱存到银行几乎吃不到什么利息，股市又跌得一塌糊涂，美债收益率也跟着走低，资金自然而然就去买黄金了。

之前被压低的美债收益率开始飙升，美国10年期国债收益率从1.7%左右直接涨到2.7%，差点突破3%。

美国10年期国债收益率走势

美元指数也跟着走强，资金开始从黄金回流到美元和美债，所以金价进入了几年的调整期。

不光把利率直接砍到0-0.25%的零利率区间，还搞起了无上限量化宽松。

美国联邦基金利率，2020-2022降到0.25%

金价从年初的1500美元左右，一路冲到2020年8月接近2100的高点，就算后期震荡，2022年初也还稳在2000美元以上。

2020年初-2022年初COMEX黄金走势

而这一轮牛市停下的原因也很突然，核心原因是美联储那种疯狂印钞的模式，直接把美国通胀干到失控。

2022年6月，美国CPI同比直接干到9.06%，创下1981年以来的最高纪录。

美国CPI走势，2022年6月按年增率9.06%

于是为了压通胀，美联储又开始水多加面，开启了40年来最激进的加息周期。

2022年3月到2023年2月短短11个月里连续8次加息，其中4次还都是一次性加75个基点，累计加息450个基点。

2022.3-2023美联储的激进加息

这波加息直接把美国10年期国债收益率干涨了236个基点，美元指数2022年一年就涨了7.8%，欧元、日元对美元都大幅贬值。

美元指数2021-2022年急速上涨

还是那个道理，高利率环境下，持有黄金不仅不赚钱，还得放弃美债的高利息收益。

这一来一去，再拿着黄金不就亏了吗？

所以资金自然就抛黄金去买其他资产，这轮牛市也就戛然而止了。

前面两次都是因为美联储面多加水，开启了大放水，牛市停止也是因为水多了加面，开始加息。

现在美联储虽然还在降息通道里，但是根据CME美联储观察的数据，今年1月份降息的概率只有2.8%，甚至要到6、7月份，才可能开始降息：

美联储观察工具，1月份降息概率2.8%

黄金却依然短短20天里疯狂涨了13%。

你看2025年美元指数跌了9.41%，全球央行外汇储备里黄金占比首次超过美国国债；

前两次牛市里，央行购金只是配角，而这次央行是主力军，2025年700吨的购金量，直接改变了黄金的供需格局。

2025前三季度各央行购金量

当然这不是说你可以闭眼追了啊，因为现在短短几天冲上4900美元，本身已经有泡沫了，如果特朗普和格陵兰岛的争端有了出乎意料的解决方案，可能会有回调。

真正决定牛市终点可以看两个信号：一个是美联储会不会重新开启加息周期，二是美国经济能不能真正好转、财政问题能不能解决。

只要这两个信号不出现，黄金的信用对冲需求就会一直存在，高盛这5400美元的目标就有实现的可能。

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