经济学家宋清辉：黄金与A股非零和博弈，可功能互补分散投资风险

从资产配置角度看，黄金与A股的关系更接近“功能互补”。黄金的核心作用，是对冲系统性风险和极端情形，而A股则承载着经济增长和产业升级的长期回报。在不确定性成为常态的时代，单一资产押注的风险显著上升，合理的配置逻辑，应当是在控制波动的前提下，兼顾长期增长潜力。

●金价延续2025年涨势，近期突破4,900美元水平。图为香港黄金交易所展示黄金金条。 中新社

【沪港通锦囊】黄金与A股非“零和博弈”

近期，国际金价在全球风险事件集中发酵的背景下持续走强，并不断刷新历史高点。现货黄金价格突破每盎司4,900美元关口，年内累计涨幅已达约15%。在笔者看来，此一走势并非单一事件驱动，而是全球不确定性加速聚集后在资产价格上的集中反映。

从宏观层面看，当前金价加速上涨的核心逻辑，在于地缘政治风险出现了「结构性抬升」。当主权、安全、资源和贸易工具被捆绑使用时，市场面对的不再是局部冲突或短期摩擦，而是对国际秩序可预期性的系统性怀疑。在这种环境下，传统风险定价模型失效，资金自然转向不依附任何主权信用、不受制裁和冻结风险影响的资产，黄金因此成为首选。

强金价背后是外部风险高企

在这样的背景下，如何理解金价走高与股市，尤其是A股之间的关系，显得尤为重要。需要强调的是，黄金上涨并不等同于对股市的简单否定，更不意味着资本必然从股市大规模撤离。金价与A股之间，并非「零和博弈」，而是对宏观环境变化的不同映射。

从历史经验看，黄金走强通常出现在全球风险偏好下降、外部不确定性上升的阶段，而这一环境往往会对股市整体估值形成压制。但对A股而言，其影响更偏向结构性而非系统性。换言之，金价上涨释放的是「外部风险信号」，而不是对中国经济基本面的直接否定。

具体到A股市场，金价持续走高，至少传递出三层重要含义。第一，它提醒投资者全球环境正在趋于复杂，外部扰动对资本市场的影响权重上升，简单依赖情绪修复和流动性驱动的行情，其持续性将受到考验。第二，它往往意味着市场风险偏好阶段性下移，对高估值、强周期、对外部环境敏感度较高的板块形成一定压力。第三，它也会带来结构性机会，尤其是黄金产业链、资源品、部分防御性行业，往往在这一阶段更容易获得资金关注。

更重要的是，金价上涨并不妨碍A股内部的结构性行情。A股的核心逻辑，始终在于中国经济转型升级、产业结构调整以及科技创新带来的中长期机会。在全球不确定性上升的背景下，市场反而更容易向业绩确定性高、现金流稳定、具备长期竞争力的优质企业集中。这意味着，黄金走强的阶段，A股并非「无机会」，而是选股难度上升，结构分化进一步加剧。

两者可功能互补 分散投资风险

宋清辉 著名经济学家

从资产配置角度看，黄金与A股的关系更接近「功能互补」。黄金的核心作用，是对冲系统性风险和极端情形，而A股则承载着经济增长和产业升级的长期回报。在不确定性成为常态的时代，单一资产押注的风险显著上升，合理的配置逻辑，应当是在控制波动的前提下，兼顾长期增长潜力。

总体来看，金价迭创新高，是全球市场对地缘政治风险、货币信用压力和制度不确定性进行重新定价的结果。即使从2026年的中期视角看，这些支撑因素或仍然存在。对A股而言，黄金走强更多是一种外部环境信号，提示市场更加重视风险管理和结构选择，而非简单看空或看多。在全球秩序重塑尚未完成之前，黄金的重要性不会消失，而A股的价值，也将在更加复杂的环境中，通过结构性机会逐步显现。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。本栏逢周一刊出。