黄金再创新高，国际地位上升，美国该如何应对黄金对美债的挑战？

黄金已经涨破了5000美元，当下正是5090美元/盎司，这轮黄金的大涨，已经没法让人忽视了，黄金的国际地位，也跟随价格上涨，来到越来越重要的位置，各国央行以及居民家庭，都开始购进黄金！

黄金，正在挑战美债在全球资产中的地位！

这轮黄金上涨已经创造历史。2025年，黄金价格全年上涨约64%，是自1979年以来涨幅最大的一年。最近金价又突破5000美元/盎司，再创历史新高。

与此同时，美国联邦政府对公众债务接近30万亿美元，约占GDP的100%左右，并在未来十年预计继续上升，CBO 预测到2034年将升至122%左右。

顶着高债务和高利率，美国还能还得起债吗？美元会不会长期贬值呢？这些问题，都是各国央行资产配置里需要做的考量。

实际上，各国央行已经开始用黄金替代美债。截至2025年中，全球央行合计持有的黄金约3.6万吨，在金价飙升后，市值突破4万亿美元。各国央行持有的美国国债储备资产，按市值约3.9万亿美元左右。这意味着自1990年代中期以来，央行持有的黄金价值首次超过美债。

这个交叉点在象征意义上非常强。

说明在全球官方储备体系里，黄金作为无信用风险的硬资产，第一次在价值上压过以美国信用为基础的美债

。

再看央行买了多少金？2022年，全球央行净买入黄金1082吨，创有记录以来最高，2023年又买了1037吨，是历史第二高。2024–2025年这一趋势延续，多家机构统计指出，央行连续第三年每年购金超1000吨。

同时，部分大国都在减持美债。中国持有的美债，从5年前约1.1万亿美元，降到2024年的约7590亿美元，创2009 年以来新低。而同期官方黄金储备占外汇储备的比重，从约5%升到接近7%。这是增加资产多元化信号，央行要用黄金对冲美元资产和美债在未来可能面临的通胀、制裁和利率上的风险。

从资产属性上看，黄金和美债本来就是一对替补关系。

美债的优点在于收益率和流动性，还可用于质押与结算，是全球金融体系的抵押品核心。缺点是，依赖美国信用，目前美国高债务赤字，还频繁上调债务上限，会大幅削弱市场信心。

黄金的优点是没有违约风险，也不依赖任何政府信用，更不存在冻结账户的风险。在高通胀、战争、制裁环境下尤其受欢迎。缺点是，黄金没有利息，流动性和使用便利性不如美债，无法像美债那样嵌入金融系统。

过去几十年的规律是，利率和金价是负相关的。因为利率高，持有黄金的机会成本比较大。但这个规律现在明显被削弱了。

2023–2025年，在美国实际利率仍偏高的情况下，金价照样创历史新高，很大程度上就是因为各国央行、主权基金在宁可牺牲一点利息，也要多买点不带美国信用风险的东西。

黄金这轮大涨，本质上是市场对主权信用和美元体系的再定价，而美债的信用自然首当其冲。

当然了，美国不会坐着看全球央行都把美债换成黄金，它的手里还有很多牌可以打。

首先，是在货币政策层面稳美元和美债。

美联储在2022–2024年激进加息，就是为了把疫情后被放大的通胀重新压回2%目标区间。稳定物价是维护美元购买力和美债名义回报稳定性的基础。

对于全球持有美债的央行和机构来说，最关心的是未来利率会怎样走。因此美联储通过点阵图和前瞻指引等方式，可以减少市场对利率轨迹的恐慌波动，避免美债出现大幅抛售。

只要美国能控制通胀，并且保持正的实际利率，美债作为有利息的安全资产的吸引力就还在。

其次，财政与债务管理，让美债看起来风险可控。

美国财政部可以调节长短债的比例和拍卖节奏，避免一次性大量发长期债推高收益率，从而照顾主要持有人。对日本、欧洲、中东等传统美债大户，通过外交和金融渠道沟通。

第三，地缘与制度上维护美元的制度红利。

黄金挑战美债信用，背后其实是在挑战美元在全球结算与储备中的垄断地位。

美国会尽量维持金融市场的稳定。再怎么折腾，华尔街仍是全球最深的资本池，美元资产的可交易性、对冲工具的丰富程度，暂时没有对手。

还可能在制裁与金融武器化上有所收敛。如果过度使用金融制裁，会把更多国家推向去美元化。包括Morgan Stanley在内的机构就指出，未来去美元化的幅度，很大程度取决于美国自己政策是否克制。

美国的应对方式就是，尽量保持美元和美债在收益、流动性和制度环境上的综合优势，让各国即便增持黄金，也离不开一部分美债。

现在全球的现状是，各大经济体增长普遍放缓，IMF多次下调中长期增速预期。发达经济体债务水平集体抬升，美国只是其中最典型的一个。地缘风险也是重要因素，俄乌、中东、美欧裂痕、中美博弈，这些都让资产被制裁和冻结的风险大大增加。

在这种环境下，央行们就要确保外汇储备里，有一块东西不会违约，还不会被某个国家冻结，并且在任何情况下都有人愿意接盘。符合这个条件的，基本就只剩黄金。

等未来经济复苏时，这种黄金对美债信用的挤压会缓和。历史经验告诉我们，在危机和高不确定期，黄金和美债可以一起涨，但黄金的吸引力通常更强。

等利率回到温和水平的时候，风险也会偏好。资金会更多回到股票、信用债和实业投资。美债就依然是配置里的基础仓位

，因为它有利息、方便做抵押和套保。而黄金的紧迫性会下降。

所以，从更长的周期看，不是黄金要干翻美债，而是全球储备体系正在从单极美元和美债，走向多元化储备。

等到下一轮全球经济进入新一轮扩张周期。比如AI科技革命全面落地，主要经济体开始稳步去杠杆的时候，美债违约的风险也会降低。

黄金的结构性高位可能还在，但与美债的此消彼长紧张关系会缓和，更多回到资产多元化配置的框架里，而不是非黑即白的对立。

美债不受欢迎，并不是说美国明天就要还不起钱了，而是全球投资者在用脚投票。

黄金对美债信用的挑战，其实是在提醒美国，如果不在财政上重新树立约束，也不在政策上收敛金融武器化，别人就会越来越多地用黄金对你的信用做折价。

等新一轮全球增长周期真正展开，美债大概率还会重新夺回世界资产的超级地位...

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