比翼双飞！黄金白银齐创历史新高，大摩研报：看涨至5700美元/盎司

继白银突破100美元/盎司之后，国际现货黄金价格也突破5000美元/盎司，双双向着更高的目标前行。

高盛给出了5400美元/盎司的黄金目标价，而摩根士丹利则喊出了更高的目标价——5700美元/盎司。

摩根士丹利在最新的一份研究报告中称，2026年全球商品市场将延续“贵金属强于工业金属、大宗商品”的分化格局。其中，黄金、白银等贵金属将在央行购金、地缘风险、降息预期三重支撑下持续走强。

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黄金：多重利好共振，牛市行情再升级

黄金无疑是2026年商品市场的明星品种，大摩认为，支撑黄金走强的核心逻辑源于四大驱动。

首先是央行购金的结构性转变

，2022年俄乌冲突开启了全球央行购金的新纪元，年度购金量翻倍至1000吨以上，这一趋势在2025年持续延续。

世界黄金协会2025年6月调查显示，43%的受访央行计划未来12个月增持黄金，无央行计划减持。

值得关注的是，央行购金逻辑正从“储备占比目标”转向“绝对吨数目标”，波兰央行在黄金储备占比已接近30%目标的情况下，仍批准新增150吨购金计划，将总储备增至700吨，这种对价格不敏感的购金行为若在全球央行中扩散，将为金价提供持续支撑。巴西、印尼、乌兹别克斯坦等国也在2025年加入或重启购金行列，进一步强化了需求端韧性。

其次是ETF资金的持续流入

，2025年1月至12月中旬，黄金ETF累计增持725吨，创2020年以来最强买入态势。随着美联储降息预期明确，这种买入趋势有望延续——摩根士丹利美国经济学家预测，美联储将在2026年6月和9月各降息25个基点，利率下行将降低黄金的持有成本，进一步提升其配置价值。

地缘政治风险的升温则成为金价上涨的“催化剂”。自2025年12月初以来，Matteo lacoviello地缘政治风险指数（GPR）已上涨77%，而历史数据显示，GPR指数每上涨100点，金价平均上涨2.5%，且黄金在风险飙升期间的表现显著优于股票、债券等其他资产。

当前COMEX黄金净多头头寸处于2025年9月以来的最高水平，空头头寸则降至年初以来最低，显示市场参与热情持续升温。

从中印两大需求国来看，表现呈现分化特征。中国市场投资需求强劲，黄金ETF增持和期货交易量均创历史纪录，但珠宝行业批发需求连续三年下滑，不过12月受季节性购买和增值税改革适应期结束影响，批发需求出现环比改善，上海金对国际基准价也维持溢价。印度市场则呈现“价涨量减”态势，高金价抑制了珠宝消费，但进口额仍环比增长3%，ETF持仓增至95吨的年度纪录，投资需求显著跑赢批发消费。

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白银：供需紧平衡支撑高价

尽管面临COMEX保证金上调、BCOM指数调整抛售、美国关键矿产关税不确定性等多重短期压力，白银价格仍创历史新高，表现甚至超越黄金。

白银的强势核心源于贵金属属性的强化与供需紧平衡的支撑。当前白银价格更多由贵金属属性驱动，而2021年以来的持续供应缺口已显著侵蚀地上库存，2025年白银ETF增持量创2020年以来次高，导致LBMA库存增长与ETF持仓增长基本持平，库存压力持续紧张。

中国实物需求的爆发成为重要支撑，上海黄金交易所（SGE）白银合约聚焦实物交割，受本地供应紧张推动，SGE白银对COMEX溢价高达15%，且进出口限制降低了套利空间，使得这一溢价得以持续。

供应端的刚性约束进一步放大了价格弹性。全球74%的白银产量是铅锌、铜、金矿开采的副产品，单一白银价格信号难以驱动产能扩张，过去十年全球矿产产量年均下滑0.7%，澳大利亚、秘鲁、北美等主要产区产量持续下降。

工业需求方面虽出现结构性变化——太阳能行业白银需求因中国电价改革和成本控制（白银占光伏组件成本比例已升至30%）面临见顶压力，但人工智能领域的焊接、电镀、继电器等应用将部分抵消这一影响，为工业需求提供支撑。

值得注意的是，2026年初白银ETF出现获利了结，但实物需求快速吸收了抛盘，未对价格造成显著冲击。摩根士丹利指出，当前金银比处于2011年以来最低水平，白银兼具贵金属与工业金属双重属性，若宏观环境维持宽松，价格仍有上行空间，短期回调大概率是阶段性现象。

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其他大宗商品：供需博弈成关键

与贵金属的强势形成对比，基本金属和大宗商品市场呈现明显分化态势，供应扰动与需求分化成为核心博弈点。

基本金属方面，多数品种上涨但涨幅有限。镍价连续两周领涨，主要受印尼供应中断担忧支撑；伦铜、美铜分别上涨2.5%和1.6%，供应扰动叠加宏观利好形成支撑，但中期面临中国需求不确定性；铝价微涨0.6%，3月莫扎尔冶炼厂停产将加剧供应紧张，而中国产能管控、印尼增长放缓及欧美产能重启困难等因素，为铝价提供了底部支撑；铅价表现滞后，在宏观驱动的反弹中持续跑输。

大宗商品方面，分化特征更为显著。铁矿石下跌1.4%，中国港口库存升至2022年以来最高水平，压制了价格上行空间；动力煤上涨1.1%，美国极端寒潮推升天然气价格，间接带动动力煤需求；焦煤价格持平，尽管发运受阻，但供需基本平衡，中国反内卷政策对进口的支撑与印度2026年需求增长预期，为焦煤价格提供了潜在支撑。

从价格表现来看，2026年初至今，锂辉石（54%）、氢氧化锂（48%）、碳酸锂（34%）等新能源相关金属涨幅居前，反映出全球新能源产业发展对上游原材料的强劲需求；而铁矿石（-2%）、锌（1%）、铅（1%）等品种表现平淡，受传统工业需求复苏乏力影响显著。

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2026年展望：贵金属仍具上行空间

摩根士丹利预测，2026年全球商品市场将延续“贵金属强于工业金属、大宗商品”的分化格局。

黄金虽上涨节奏可能放缓，但央行购金、降息周期、地缘风险三大支撑未改，若美元走弱，上行风险将进一步加大；白银受贵金属属性与供需紧平衡支撑，仍有上行潜力，但太阳能需求放缓可能使其跑输黄金。

基本金属方面，铜、铝等品种将受益于供应约束与新能源、数据中心等新兴需求增长，COMEX铜在2027年美国关税预期下可能跑赢伦铜；镍价受新能源汽车电池需求支撑，但供应端增量仍需关注；锌价因LME库存回升与中国出口增加，上涨空间受限。

大宗商品方面，动力煤将受益于供应扰动与中国进口需求回暖，价格缓慢上行；铁矿石受中国高炉产量韧性支撑，下行空间有限，但需警惕中国钢铁出口限制政策的潜在风险；焦煤在中印需求增长预期下，有望延续震荡上行态势。

对于投资者而言，2026年商品市场的核心机会仍集中在贵金属及新能源相关金属领域，而工业金属与大宗商品则需聚焦供需缺口显著的品种。同时，地缘政治冲突、美联储政策调整、中国需求复苏节奏等变量，将成为影响市场走势的关键因素，需密切关注其对商品价格的边际影响。