白银挤兑!日债危机!黄金结构性强势突破!

2025年7月27日的年中分析会上，鸿学院断言，黄金若要实现结构性强势突破，需满足两大外部条件：第一，美债或日债爆发风险，联动全球长债市场陷入严重危机，黄金再度成为避险核心资产；第二，白银市场出现挤兑现象，进而带动黄金价格上行突破。

2025年7月27日的年中分析会，宋鸿兵精彩发言：

2025年上半年全球资产表现榜单已发布，大类资产涨幅排名依次为黄金、铜、白银。关于贵金属投资价值，我们自去年起便持续强调。当前核心问题在于，2025年下半年这一市场体系将如何演进，是否会出现突发性趋势转向？

首先剖析

黄金大幅上涨

的核心逻辑。在核心课程《黄金风暴》上下集中，我已用约六小时展开详细阐述，其核心逻辑可概括为一组关键数据：一盎司伦敦实物黄金对应的全球流通纸黄金比例为1:133，即133份纸黄金合约仅对应1份实物黄金合约。在此格局下，一旦市场出现挤兑行为，整个黄金交易体系将面临重大风险。

黄金与白银的价格上涨均是去杠杆过程的外在表现，唯有把握这一核心，才能明晰贵金属涨价的内在逻辑——去杠杆进程启动后，金价必然随之上涨；若阶段性白银价格攀升，则意味着白银市场正发生挤兑。

从交割数据来看，2月份黄金交割量达238吨，对应7.7万份合约，交割规模大幅飙升。这一数据表明，纽约期货市场上大量投资者明确要求提取现货黄金，而非接受美元结算。

此类交割挤兑现象曾于2020年出现，2025年再度上演。当挤兑发生时，纽约市场空方因缺乏足额现货储备，将被迫向伦敦市场未分配账户发起挤兑。而伦敦未分配账户实际仅持有约1100多吨黄金，叠加期货市场十倍以上的杠杆放大效应，最终将引发百倍规模的挤兑浪潮，触发系统性风险。

受此影响大量黄金从伦敦金库流向纽约，涵盖纽约商品交易所（COMEX）及做市商自有金库，瑞士也有大量黄金流入纽约市场。针对这一现象，市场有观点将其归因于特朗普政府发起的关税战，这一解读实则存在误导。

类似银行挤兑场景，媒体通常不会直接披露挤兑事实，反而会以“系统故障”“设备检修”等理由安抚市场情绪，掩盖真实风险。

大规模挤兑将引发一系列连锁反应：现货黄金供给短缺，市场主体被迫通过借贷弥补需求缺口，推动黄金租赁利率大幅飙升。黄金租赁利率类似于美元环流中的SOFR利率，此次涨幅突破12%，创历史新高，而正常情况下该利率近乎为0。

这一信号表明伦敦现货市场同样陷入挤兑困境，纽约商品交易所与伦敦金银市场协会（LBMA）之间的价差及期限价差也呈现大幅攀升态势，这正是2024年12月10日至2025年3月黄金价格上涨的核心驱动逻辑。

若挤兑态势缓解，黄金价格的上涨动力将相应减弱。基于此，我们对黄金白银市场的分析从不依赖指数图表及技术分析——技术分析仅能反映市场表象，呈现最终交易结果，无法揭示内在逻辑。如同分析战争，仅统计胜负结果与伤亡数据毫无前瞻性价值，关键在于研判兵力部署、后勤补给、交通保障、粮草弹药储备等核心要素。

我们研究黄金市场的核心并非价格波动，而是其内在交易结构。2025年4月黄金价格上涨的另一重要动力，是黄金取代美债成为全球首要避险资产。

年内黄金价格上涨的两大核心推力为：一是2024年12月10日至2025年3月的市场挤兑浪潮，二是挤兑后黄金避险属性强化、替代美债的资产再配置过程。

明晰这一逻辑框架后，即可锁定黄金市场的核心观测指标，无需依赖交易曲线即可准确判断趋势，这一分析方法至今仍保持较高准确性。

伦敦为黄金现货市场，纽约为黄金期货市场，两者通过交易所基金（EFP）机制实现联动，可将其形象地比喻为两大驱动轮——伦敦市场规模较小，为被动跟随轮；纽约市场规模更大，为主动驱动轮，EFP机制是衔接全球黄金定价体系的关键。若无法理解这一机制，便难以把握黄金市场的运行规律。

上海黄金期货市场交易量已在部分时段大幅超越纽约，彰显中国在全球黄金市场的定价影响力持续提升，全球黄金市场形成“伦敦-纽约-上海”三足鼎立的格局，研判金价走势需重点分析三大市场的力量博弈。

我们梳理出黄金市场的核心观测指标体系：

1.全球央行购金行为。央行持续购金将削弱现有黄金信用体系根基——若一盎司黄金对应133盎司信用资产的格局不变，核心抵押品规模缩减将直接弱化整个体系的稳定性。德国、意大利等国推动黄金储备回国的举措，也值得重点关注。

2.现货溢价水平。严重现货溢价意味着伦敦市场出现黄金短缺。

3.黄金租赁利率，其波动直接反映现货市场紧缺程度。

4.黄金ETF持仓数据，包括伦敦市场ETF份额总量、可租借规模及租借利率，均为现货供需关系的重要风向标。

5.伦敦金银市场协会（LBMA）库存变动、黄金套期保值及掉期交易规模。

6.上海黄金溢价、期货市场交易量、交割方向、总持仓量、做市商仓位、订仓日及首日通知日新增量。

7.美元SOFR利率、常备回购操作、纽约商品交易所库存、注册黄金占比及黄金期货交易量。

掌握上述核心数据，即可精准把握市场主力动向，相较单纯分析价格曲线、阻力位、支撑位及均线指标，更具前瞻性与实操价值。

结合系列数据分析可得出结论：短期内黄金缺乏足够上涨动力，市场整体呈现震荡整理态势。若黄金要实现结构性突破，站上3500美元/盎司关口，仍需满足两大外部条件：其一，美债或日债市场爆发危机，联动全球长债市场陷入动荡，黄金再度成为核心避险资产。一旦美国30年期国债收益率突破5.2%，或日本30年期、40年期国债收益率分别升至3.2%、3.3%以上，即意味着全球长债市场风险加剧，黄金价格有望迎来暴涨。其二，白银市场发生挤兑，形成带动黄金上涨的联动效应。

事实印证：

2025年9月，受印度排灯节消费需求拉动，印度白银进口量激增；10月，印度购银热潮转向伦敦市场，导致伦敦白银租赁市场流动性枯竭，交易员称市场近乎崩溃，大型银行纷纷暂停报价。

瑞士精炼商Murgenthaler联席首席执行官表示，伦敦白银租赁市场已丧失流动性，公司已暂停接收所有未签订合约的白银订单。

正如鸿学院此前预判，

白银挤兑直接推动黄金价格暴涨

。

日本40年期国债收益率突破4%关键关口，创历史新高，日债暴跌引发全球长债市场连锁反应。白银市场危机与全球长债市场动荡叠加，黄金再度成为全球资金的避险首选，与此前研判完全一致。

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