黄金能否再度飙涨？丨2026新年十大猜⑦

2025年绝对称得上是贵金属大年。黄金和白银现货分别同比上涨超过70%和140%，是1969年以来第二大的年度涨幅（仅次于1979年）。

这种快速而巨大的涨幅，背后的宏观驱动逻辑有三条：

逻辑一，央行购金热潮。世界黄金协会数据显示，2025年前三季度全球央行购金量达634吨,全年有望突破1000吨。中国人民银行连续13个月增持黄金,各国央行通过增持黄金、削减美元资产占比,加速“去美元化”进程。央行购金已从助涨因素转为金价的坚实底部支撑。

逻辑二，2025年4月美国对全球加征关税，引发极大的全球恐慌。世人恐慌的是巨大的不确定性——全球关税规则、经贸秩序、金融博弈将走向何方。这也是为何当期美元、美债同跌。要知道美元和美债同跌，在上世纪70年代才广泛存在，那也是一轮美元信用的折损以及全球陷入深度不确定性。

逻辑三，2025年9月起美联储重启降息,三次降息将美元利率降至3.5%-3.75%。作为无收益资产,黄金在低利率环境下表现突出。

值得注意的是，央行购金的实际规模可能远超公开统计数据。2025年一个显著趋势是各国央行纷纷将海外存放的黄金运回本国，这种“黄金回家”现象背后是更深层的战略考量——各国正在为一个多极化世界做准备。央行购金本质上反映的是全球秩序重构：从美国主导的单极格局，走向多元格局。这种大国博弈的格局自冷战结束后首次重现，这也解释了为何2025年金银涨幅能够比肩上世纪70年代大滞涨时期。

2026年全球将从关税对垒走向科技博弈，至少像2025年这种全局范围内的关税不确定性将减弱。2026年美国将回到稳增长逻辑，毕竟为了中期选举，特朗普政府需要在外部博弈中让步。所以推涨2025年黄金的第一和第二条逻辑将收敛。

如果AI资本开支继续，美国经济在货币和财政增量之下，会实现复苏。欧洲以德国为首，财政刺激落地，利好基建、军工以及减税，对需求也具有提振效果。新兴经济体承接中国产能转移，资本开支增加。在经济复苏情境下，黄金会下跌。换言之，当美国流动性宽松到尾期，当通胀筑底反弹，黄金强势时期结束，即推涨2025年黄金的第三条逻辑也将收敛。

如果AI资本开支断裂，美国将走入衰退，并且大量外资撤离美国。此时美联储将开启货币大宽松，尤其是天量购债，美元中枢也会大幅回落。这在历次美国科技革命结束时期都反复重演。这种情况下，黄金不论是作为避险资产，还是作为流动性敏感资产，还是作为美元的替代，都会再度大涨。只不过这一概率比较低。

陈宇（券商研究员）

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