2026年的贵金属：上行仍是主旋律，建议逢低上车！

2025年，贵金属表现强劲，特别是白银的涨幅，远超黄金，成为贵金属板块中最亮眼的品种。

那么，问题来了，2026年，贵金属还能不能上车？

不可否认，4400美元的黄金与75美元的白银，都已经处于历史新高的位置上，确实不算便宜了。投资者难免会产生“恐高”的情绪。要回答这个问题，我们先要分析，是什么原因导致了贵金属2025年的狂飙，以及这些因素是否发生了变化？

贵金属牛市逻辑未发生改变

我们认为，本轮贵金属上行的核心逻辑在于美元信用的下降以及弱势美元导致黄金在某些领域相对于美元产生了替代性，从而引发黄金相对于美元的大幅上涨。

美元信用的下降以及弱势美元由几个因素所导致。

一方面，美国政府滥发货币，美国国债规模不断刷新历史新高，引发美债持有者的恐慌。美国国债相对于美国GDP的规模已经严重超发，美国政府为了避免美债的违约，只能通过降低利率和继续发行更大规模的美债借新还旧来维系。但美债违约的风险始终存在。2025年，以中国为代表的多国减持美债，增持黄金。此消彼长之下，黄金价格上行，而美债收益率则居高不下，表明美债吸引力下降，必须以更高的利率来维系。这是美元走弱的一个重要原因。

其次，本届美国政府国际政策发生改变，赤裸裸地强调“美国优先”，对于国际规则和秩序视若罔闻。近期，美国突袭委内瑞拉抓捕委内瑞拉总统马杜罗就是一个重要案例。当一个世界大国罔顾国际秩序、肆意横行的时候，其货币的信用也随之下降。

第三，美国经济呈现出明显的“k型分化”格局。如果剔除掉AI相关产业链，经济表现低迷、失业率走高。展望2026年，美联储大概率会持续降低利率来刺激经济，美元仍存在持续下行的空间。弱势美元在未来相当长一段时期，都会是主旋律。

基于弱势美元的趋势，无论是各国央行增持黄金，还是机构投资者越来越重视配置黄金，都有利于贵金属牛市的持续运行，贵金属整体牛市格局未发生根本变化。我们判断，未来，各类投资者仍会继续增持黄金，黄金维持易涨难跌的格局。

贵金属板块排序：白银、铂金、黄金、钯金

如果在贵金属内部进行排序，我们认为，2026年白银仍是最具吸引力的品种。尽管白银2025年涨幅远超黄金，金银比价大幅下滑，但金银比下滑周期仅仅开启不到一年。从周期角度，仍会持续一至两年。这意味着白银对于黄金会维持一至两年的升值。我们预计，金银比在2026年有望从60跌至50附近，意味着白银相对于黄金会有20%左右的超额收益。

其次，是铂金。相对于黄金，铂金的产量更加稀缺，且产地更加集中。而且，铂金的工业需求也难以被替代。在贵金属价值重估的阶段，金铂比在2026年有望持续下行。预计铂金相对于黄金会有10%-20%的超额收益。

至于钯金，基本面逊色于铂金。供需层面相对宽松。虽然在贵金属牛市中也会随黄金上涨，但涨幅可能弱于黄金，不是我们重点推荐的品种。

贵金属，投资者该如何上车？

作为普通的投资者，2026年，面对相对高位的贵金属，该如何投资呢？

我们认为，2026年行情波动性会增加，整体把握逢低上车、不追涨的策略。

对于普通的投资者，黄金ETF仍是最主流的投资品种。一方面，交易灵活、流动性高，另一方面，走势与金价高度相关，没有杠杆，不存在爆仓风险。投资者可以考虑将10-20%的仓位配置于黄金ETF。

除了黄金ETF之外，投资者还可以关注以贵金属行业上市公司为主要投资标的的基金产品，以及以贵金属开采加工为主业的上市公司。例如，黄金有色主题基金、黄金股ETF等。在贵金属价格大幅上涨之后，我们注意到，相关上市公司的利润释放潜力巨大，估值水平仍处于偏低水平。那些矿产储量丰富、运营效率较高的上市公司，值得投资者重点关注。

至于黄金实物和黄金饰品，我们不做重点推荐。但那些对于金银珠宝有特殊偏好的投资者，希望持有一部分实物，享受价格上涨的同时还能够获得精神方面的愉悦，当然也是一种不错的选择。