金价被低估了

这是黄金的价格走势图，23年到现在，3年时间价格翻倍。作为一个避险资产（也就是防御性资产，非进攻性资产），这个涨幅非常惊人。

回顾过去十年的表现，黄金可以说是各类资产中的回报率排名前列的了。在不计算今年涨幅的前提下，过去10年中几乎有一半的年份，黄金的投资收益率都能挤进前三名。即便遇到市场调整，它的波动也相当克制，跌幅通常控制在

3%以内

。

如果把黄金看作一只基金，这位“基金经理”的履历简直无可挑剔：年年跑赢大盘，在大涨年份表现尤其亮眼，回撤控制又极其稳健。在所有资产类别中，它的表现仅次于开挂的比特币，完全有实力和长期牛市的美股争夺“榜眼”的位置。

即便近期在突破

1000元/克

后出现了一波回调，我仍然坚定看好黄金的配置价值。对比其他主流资产：比特币虽然收益很高，但波动巨大，对交易能力要求极高，且当前价位已不便宜，之后收益率肯定会回归正常水平。美股虽长期向上，但受限于投资渠道、额度，以及美国政治经济的复杂变量，对普通投资者并不算友好。相比之下，黄金几乎可以称得上是

最适合大多数人的投资标的

。

关于黄金上涨的原因，大家耳熟能详的“

乱世买黄金

”逻辑——如

美元降息、美债收益率攀升、全球地缘局势不稳（比如最近的委内瑞拉危机）

等，我就不赘述了。

今天重点讲两个被忽视的关键点：一是金价为何在某种程度上被

人为低估

，二是未来可能出现的

挤兑风险

。

目前全球已开采的

21万吨

黄金，大致分布如下：

45%

用于制作首饰，

40%

用于投资和储蓄，

15%

应用于科技和工业。其中，首饰和工业需求相对稳定，甚至在近期金价高企的背景下略有下滑。真正推动此轮金价飙升的，是那

40%的投资需求

——无论是个人投资者还是各国央行，都开启了疯狂的“

买买买

”模式。

以央行购金为例，

2024年全球央行购金总量高达1045吨

，占当年世界黄金总交易量（4974吨）的

21%

。这个规模与

2019年

相比，增幅接近

60%

。央行不仅

增速惊人

，其

绝对体量

也足以左右市场，已成为黄金市场中一股不可忽视的主导力量。央行的持续增持，对金价的托举和推升作用是非常显著的。

另外一股力量，就是居民的投资金行为。今年三季度末中国境内的黄金ETF规模已经达到1694.85亿元，比去年底涨了超过140%。特别是8月底以来，资金明显回流，一个月就净流入65亿元。

欧美市场大差不差。仅第三季度，全球实物黄金ETF的资金就流入了260亿美元其中北美投资者买了161亿美元，算市场里规模最大的。不止中国大妈，现在全球都在买买买。

问题就来了，现在黄金ETF的市值，已经远超实物黄金的市值了。根据《2024年黄金需求趋势报告》的数据，目前纸黄金的交易规模，已经有实际黄金储备的10倍了。这件事带来的结果就是，黄金根本不够卖。

早在今年2月，全球第二大黄金储备机构--英格兰银行，出现了黄金兑付延迟。过去提金条只需几天，但现在却要排队等上4到8周。

纽约同样紧绷。专业运金车辆全线超负荷运作，订单仍然源源不断。多家商业银行被迫从其他地方调车，安保运输公司也在紧急招人，但运力依旧捉襟见肘。

瑞士的精炼厂压力山大(瑞士四大冶炼厂包揽全球超七成黄金精炼产能)，他们需要把伦敦的400盎司大金条，熔炼成纽约交易所要的100盎司规格。由于实在忙不过来，部分来自亚洲的订单已被迫推迟，搞得韩国造币公社不得不宣布暂停金条的销售。

至于中国呢？前段时间的实物黄金收税，黄金ETF不收税，已经告诉你了答案。

现在现货黄金和期货黄金的价差越来越大，世界上两大黄金交易所，伦敦管现货，纽约管期货，之前金价平稳的时候，纽约金只会比伦敦金贵10美元/盎司，这也就是点手工费+运费。

但是现在，纽约金会比伦敦金贵50~100美元/盎司了，因为纽约的交易商买不到那么多黄金，只能高价回购消费者手中的合约来终止交付。

种种迹象表明，现在黄金的价格是被ETF人为压制的，如果没有ETF的存在，大家都必须要买实物黄金的话，现在黄金的价值只会更高。

那么问题来了，ETF可以永远压制黄金价格，带给大家低价错觉吗？

那肯定不可能，如果出现挤兑，黄金立马就会涨价，真实价格会暴露在大众面前。

我用一段历史来告诉大家，如果出现挤兑，大家都要求要实物黄金，会发生什么事情，也就是历史上布林顿森林体系的崩溃。

1971年之前，美元和黄金是挂钩的，美国政府承诺用35美元兑换1盎司黄金。

但是之后美元发行越来越多，其他国家看到之后就坐不住了，觉得美国的黄金储备根本就没法兑换这么多美元。然后德国、法国最先发难，派军舰把本国持有的美元运到美国，要求直接兑换黄金。

然后美国就绷不住了，如果任由其他国家来兑换，那美国的黄金储备就会被消耗殆尽，于是时任总统尼克松宣布了一个重磅决定：停止美元兑换黄金（不认账了）。然后，布林顿森林体系就此终结。

布林顿森林体系终结前，1盎司黄金=35美元。

布林顿森林体系终结后，短短3年时间，1974年，黄金的价格就涨到了1盎司黄金=187美元。

我想说的是，ETF和布林顿森林体系里面的约定1盎司黄金=35美元，本质上是一回事。都是告诉大家不要拿到实物黄金，大家只需要拿到凭证（美元/ETF），到时候就可以来兑换了。但实际上，凭证的数量远远大于黄金实物的数量。如果出现一些大事，发生挤兑，黄金的真实价格就会暴涨。

黄金牛就牛在，这么小的体量，却是全球所有人的共识。但凡进去点资金，很容易把价格带起来。

最后给大家讲个趣闻：著名的桥水基金创始人达里奥提出过一个投资模型，叫做全天候组合，即股票配置30%，长期国债配置 40%，中期国债配置 15%，黄金配置 7.5%，其它大宗商品配置 7.5%。这个组合同时兼备进攻和防守，在1971年到2024年的54年间，年化收益率大概在8%-9%之间，且波动率也非常低。

达里奥在今年7月份正式退休后，把手里的桥水基金股份都清空了，并留下了一句意味深长的建议：由于美国债务问题日益严重，和货币贬值风险，他建议投资者将黄金的配置比例翻倍，也就是从7.5%提高到15%。

最后关于买卖黄金的建议，由于内容比较敏感，所以放在知识星球了，感兴趣可查看。

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