铂金的重估之路 ——从黄金/铂金比值看一场正在发生的价值迁移

为什么在 2025 年，必须重新审视铂金？如果要用一句话概括 2025 年的贵金属市场，那就是：

黄金站在历史高位，白银完成价值修复，而铂金，正在被迫重新定义。

过去十多年，铂金几乎是贵金属体系中最“被忽视”的存在：它不像黄金那样拥有绝对的金融霸权；也不像白银那样兼具货币与工业的叙事弹性；更不像 2018-2021年的钯金，拥有短期供需错配带来的极端行情。但正是在这种“长期被忽视”的背景下，铂金在2024-2025年完成了一次极不寻常的转折：价格创下 17 年新高，年内涨幅接近翻倍，全球库存持续下降，国内外价差显著拉大，资本开始重新定价这一金属。

问题随之而来：这究竟是一轮补涨？还是一次结构性价值重估的开端？要回答这个问题，单看绝对价格是远远不够的。本文选择一个更具长期解释力、但常被忽视的指标作为分析主轴：黄金 / 铂金价格比值（Gold–Platinum Ratio）。通过回溯 1970–2025 年长达 55 年的历史数据，并结合供需结构、产业演进与金融属性变化，本文将系统回答三大核心问题：

1.当前铂金，究竟处在“高估”还是“长期错配后的修复”？

2.铂金与钯金，为何会走向“同源不同命”？

3.面向 2026 年及更长周期，铂金的价值锚点在哪里？

第一章｜黄金 / 铂金比值：一条被严重低估的长期价值曲线

一、什么是黄金 / 铂金比值？

黄金 / 铂金比值 = 黄金价格 ÷ 铂金价格。这是一个典型的相对估值指标，其意义并不在于预测短期涨跌，而在于衡量两种贵金属在不同历史阶段的“价值权重分配”。比值上升：黄金的金融溢价占优，铂金被相对压低；比值下降：铂金的工业与稀缺价值被重新定价。从长期视角看，这条比值曲线，远比单一价格更能反映结构性变化。

二、1970–2025：三次清晰的历史阶段

（一）1970–1990：铂金长期高于黄金的时代

在布雷顿森林体系解体之后，黄金恢复自由定价，但在相当长一段时间里，铂金依然是价格更高的贵金属。原因并不复杂：铂金极端稀缺（年产量远低于黄金）；工业应用高度不可替代；尚未被大规模金融化。这一阶段，黄金/铂金比值长期低于 1，铂金是真正意义上的“贵金属之王”。

（二）1990–2015：黄金金融属性的系统性崛起

这一阶段的核心变化，是黄金完成了从“商品”向“金融资产”的跃迁：全球央行储备体系强化；黄金 ETF 问世；多次金融危机强化其避险属性。与之形成鲜明对比的是，铂金逐步被市场固化为“工业金属”，其价格锚定开始更多依附于汽车周期。黄金/铂金比值中枢被系统性抬升至 1.2–1.5 区间。

（三）2015–2025：极端错配期

这是理解当前铂金行情的关键阶段。在全球长期宽松、地缘风险上升的背景下，黄金不断刷新历史高位；而铂金却因“电动车将取代内燃机”的线性叙事，被长期压制在成本线附近。黄金 / 铂金比值一度突破 2.4，显著高于约 1.5 的长期历史均值。这不是普通的周期波动，而是一次典型的相对价值失真。

第二章｜为何会出现极端的比值错配？

铂金被长期低估，并非源于供需突然恶化，而是三重结构性因素的叠加。

一、工业属性的“标签化”误判

铂金约45%–50% 的需求来自汽车尾气催化剂。而过去十年，资本市场对汽车产业形成了一种高度简化的判断：电动车渗透率提升 = 内燃机需求坍塌 = 铂金需求消失。但事实是：混动、插混长期存在；排放标准持续趋严，单位车辆铂金用量并未线性下降；替代过程极其缓慢。需求不是“消失”，而是“缓慢收缩”。

二、钯金泡沫的遮蔽效应

2018–2021 年，钯金因汽油车催化剂短缺暴涨，价格一度是铂金的数倍。在这一过程中：资金将“PGM 概念”集中投射到钯金；铂金被视为低效替代品。但钯金的上涨，本质上是供需短缺的交易行情，而非长期成长叙事。

三、黄金的金融虹吸效应

全球央行购金、美元信用焦虑、ETF 资金流入，使黄金几乎吸走了整个贵金属体系中的金融溢价。在有限的资产配置空间里，铂金被长期压缩至

“只剩工业定价”。

第三章｜供给侧真相：连续三年赤字不是偶然

如果说比值是表象，那么供需是底层。

一、供应结构：高度集中+高刚性

全球铂金矿产供应高度集中：南非：约 70%；津巴布韦：约 11%；俄罗斯：约 10%。这些矿山具备共同特征：深井开采、成本高企、矿石品位持续下降。铂金供应，无法通过价格上涨迅速放量。

二、2023–2025：连续三年结构性短缺

根据WPIC（世界铂金投资协会，下同）数据：2023 年：显著赤字；2024 年：库存继续下降；2025 年：预计短缺 69.2 万盎司。值得注意的是，这一赤字并非来自投机，而是实体需求对库存的真实消耗。

三、回收：缓冲器而非解药

即便 2025 年回收量增至约 162 万盎司，也无法抵消原生矿供应的下滑。

第四章｜需求侧再拆解：旧需求稳，新需求慢，但方向清晰

一、汽车需求：下降，但极其温和

WPIC预测显示：2025 年汽车用铂金需求同比 -3%；2026 年再 -3%；未来五年CAGR（年复合增长率）约 -1.7%。

这不是需求坍塌，而是缓慢下行。

二、氢能：铂金的长期成长选项

铂金是PEM（质子交换膜）电解槽与燃料电池中不可替代的核心催化剂。

虽然当前占比仍低，但具备三大特征：技术路径已确定；政策支持明确；替代难度高。铂金的工业定位，正在从“旧能源环保金属”向“新能源基础设施金属”跃迁。

第五章｜金融属性觉醒：铂金开始被当作贵金属交易

一、降息周期与替代效应

当黄金、白银处于高位时，估值洼地效应开始显现。

二、中国市场的结构性力量

实物条币需求快速增长；铂钯期货上市；国内溢价显著。中国已从边缘市场，跃升为全球最重要的铂金投资需求来源之一。

第六章｜2026：盈余，还是“假盈余”？

WPIC 预测 2026 年或出现约2万盎司盈余。但这一结论高度依赖：ETF 大规模获利了结；CME 库存顺利流出。若任一假设落空，市场仍将维持40万盎司级别的短缺。

第七章｜回到比值：历史正在暗示什么？

当前黄金 / 铂金比值，仍显著高于历史中枢。

这意味着：即便不创新高，仅回归均值，铂金仍具备重估空间。

铂金，不再只是“补涨逻辑”，铂金正在经历的，是一场深层次的价值重构：供需结构长期错配；工业价值完成升维；金融属性开始觉醒。在叙事割裂的时代，决定商品命运的，从来不是板块，而是其独特的价值公式。铂金，正在被重新定价。

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