黄金定价权争夺战打响！做市商蓄势待发，3-5月将有大动作？

黄金价格自2024年3月的2000美元/盎司攀升至近4500美元/盎司，短短两年实现翻倍，此涨幅在2024年前难以想见。2025年4月19日，宋老师在微课堂中，于高盛极力看多金价的背景下发出警示，提醒警惕金价异常暴跌。

从COMEX黄金期货的交割数据可见，4月合约交割量大概率将创下历史第二高纪录，若未达第一，也仅次于今年2月黄金挤兑最严重时期的水平。

今年2月交割量约为76000张合约，截至目前4月交割量已达64000张，剩余交割期内两者仍有竞争空间，保守预估4月为历史第二，亦存在冲击第一的可能，这表明当前黄金期货交割规模仍极为显著。

高盛报告的核心结论显示，当前纽约COMEX黄金期货市场中，以对冲基金为代表的投机性持仓处于相对低位，对黄金走势的影响力较弱。推动金价上涨的核心动力，来自对价格敏感度较低、以获取黄金现货为目的的中国等亚洲官方机构及亚洲主要银行。

此类需求为金价上行提供了强劲的结构性支撑，高盛据此判断，短期内大规模黄金抛售风险较低，当前仍为战术性买入时机，并预测今年年底金价或升至3700美元/盎司；若出现特朗普解雇鲍威尔等极端事件，金价不排除攀升至4500美元/盎司的可能。

不过，高盛报告的观点虽有合理之处，却不宜完全采信。

当前纽约COMEX黄金期货市场已显现诸多值得警惕的迹象，这让人联想到2020年的市场情景：当年3月出现黄金挤兑风潮后，8月COMEX黄金库存开始下滑，同期金价大幅暴跌。

为何宋老师能在金价大幅上涨、高盛极力看好的背景下，精准预测2025年4月23日的金价暴跌？早在2025年3月2日上线的核心课程《2025年黄金风暴》中，宋老师已通过复盘2020年3月至8月的历史数据与市场脉络展开深度分析，为该预测奠定了基础。

温故而知新，我们首先需深入研究2020年3月的黄金挤兑事件，该事件与当前市场情景高度相似，其当时呈现的市场走势，未来有可能再度上演。

2020年3月黄金挤兑的核心逻辑与2025年本质完全一致，仅表层诱因存在差异——彼时以新冠疫情为背景，此次则关联特朗普相关事件。剥离表层因素后，两者核心均表现为期货市场出现交割挤兑，现货市场（伦敦）出现黄金荒。反映在市场数据上，两次事件中黄金库存的飙升幅度亦无差异。

值得关注的是，纽约COMEX黄金库存的变化轨迹具有显著参考性。2020年3月31日黄金挤兑启动（T0时刻），至8月11日期间，历时约4个月，库存持续攀升但尚未触及峰值。

与当前市场一致，T0时刻黄金溢价出现明显尖峰。

然而，8月11日市场突发异动，神秘资金突然抛出400多吨黄金空单——这一规模占当时COMEX注册黄金总量的相当大比例。从市场常识来看，当时COMEX注册黄金库存已近乎耗尽，如此巨量的黄金空单投放不合常理，但其来源大概率与做市商相关。

这批神秘空单的集中抛售对纽约黄金期货市场形成猛烈冲击，市场随即崩盘。当日黄金价格暴跌5%，创下2008年金融危机以来的最大单日跌幅。据路透社报道，同日白银市场亦暴跌13%，而同期股票市场却逆势上涨。

这种市场分化缺乏合理的逻辑支撑，股票市场的上涨与黄金、白银的大幅暴跌并无本质关联，核心原因在于部分主体的刻意做空行为。

深究做空背后的逻辑，此前相关主体已在伦敦市场借入大量黄金，此次集中做空的核心目的在于偿还债务：通过猛烈砸盘压低金价，再在低位批量收购黄金实物；随后依托这些实物黄金在ETF市场创设新的份额，最终用这些份额偿还此前的借入债务。

这一操作逻辑清晰解释了此次异常暴跌的本质。受此影响，黄金价格从2033美元/盎司的高位持续下挫至1703美元/盎司，下跌趋势从2020年8月延续至2021年3月1日。

从历史经验可明确推断，黄金挤兑T0时刻出现后，黄金做市商必然会采取上述做空操作，此次市场无需抱有任何例外预期。

回顾历史时间周期，2020年从挤兑启动到空头发动暴击间隔约4个月；若以此次挤兑启动时间（12月10日）为起点推算，对应时间节点分别为次年1月10日、2月10日、3月10日、4月10日。因此，当前需重点关注3-5月的市场动向，其中4月尤为关键，大概率可能出现类似2020年8月的重大市场异动。

需明确的是，黄金单日跌幅的不同幅度，反映的市场性质存在本质差异。

若单日跌幅在1%-3%区间，多为技术性调整，属于市场自然波动，不存在主观刻意砸盘的意图；但如果单日跌幅超过5%，则需区分两种可能情景：

其一，全球金融危机爆发引发美元严重短缺，如2020年3月、2008年9月的全球金融风暴时期，彼时市场流动性枯竭，黄金、白银、石油、股票、国债等所有资产将同步暴跌，并非单一市场异动；

其二，若其他市场走势正常甚至上涨，仅黄金、白银单独出现超过5%的单日暴跌，则可判定为做市商主动重拳出击。

此类单一市场的异常暴跌，通常是做市商策划已久的操作：选择特定时间点，借美联储表态、关键经济数据发布等利空消息为契机，集中释放空头力量猛烈砸盘，核心目标是重新夺回黄金定价权。综合判断，黄金在3-5月出现单日暴跌5%及以上行情的可能性客观存在。

这一判断对投资者的启示在于：需保持耐心等待，若观察到上述异常暴跌行情，即可明确判断为做市商砸盘行为。以上便是从2020年黄金挤兑事件中总结的核心经验与市场启示。

现在金价屡创新高，后续金价将会如何？敬请期待年终盛典。

本次年终盛典，我们选定“冬行春令·暖阳破寒——2026年全球经济展望”为核心主题。

2025年作为全球化正式入冬的开局之年，世界正经历百年未有的格局裂变，其核心诱因是特朗普政府推动的对等关税战。面对中美之间的激烈碰撞，中国成功抵御了关税升级的冲击，通过稀土战略实施强力反制，凭借人工智能领域实现侧翼突破，更以九三阅兵展示的大国重器彰显实力，促使美国重新认知中国的综合国力。

经过2025年中美双方的激烈博弈，全球形成基于实力的均势格局。在此基础上，2026年有望迎来全球化“冬行春令”的小阳春态势。

特朗普将聚焦事关其政治生命的中期选举，期间必然高度依赖中国在农业、稀土等领域的深度合作，因此美国将在中美关系上采取维稳策略。

中美关系企稳将直接带动全球地缘局势安定，与此同时，俄乌战争大概率在2026年进入收官阶段，中东冲突暂趋平息；中日关系虽存在外交层面的博弈，但短期无军事冲突风险；欧洲在接受无法击败俄罗斯的现实后，将进入长期冷静期。

综合来看，2026年全球地缘形势将较2025年明显缓和，这无疑为世界经济发展带来重要利好。

然而，全球金融市场仍呈现冷热不均、暗潮涌动、断层密布的复杂态势。近期美元环流频繁出现波动，美联储政策即将迎来重大转向，在停止缩表后将快速启动反向扩表。

美国财政赤字持续高企，美债规模已突破38万亿大关，其中可交易部分超30万亿，这将推动美债收益率蓄势上行。同时，各国长债收益率的耦合程度不断加深，导致金融市场连环爆雷的概率持续增加，最终美国财政部与美联储势必走向政策合流。

2026年最值得警惕的风险，莫过于美股AI泡沫是否已至终结节点。

当前美国经济除AI领域外缺乏其他亮点，若AI泡沫破裂，其影响将远超普通经济衰退。

此外，贵金属市场的走势同样备受关注：黄金能否延续上涨态势，白银在2025年翻倍的基础上是否会实现2026年再翻番？在市场、人心、规律均发生转变的背景下，金银市场的底层逻辑究竟出现了何种变化？白金、钯金、铜等金属的走势是否会向金银看齐？

其他关键问题亦不容忽视：2026年日元环流是否可能突发反转，汇率市场还潜藏着哪些潜在风险？房价是否已触及底部，股市将涌现哪些重大投资机会，又有哪些未被广泛报道的小众投资方向？我们还将深入探讨世界经济的未来走向，以及中国经济呈现的新规律与新特征。

事实上，我们对地缘政治、历史文化、经济金融等领域的所有分析，最终目的均在于帮助大家建立完整的自我认知体系。

依托跨文化、跨学科、跨思维的多元视角，汇聚集鸿学院全体同学的智慧力量，为实现东方文艺复兴添砖加瓦。

最后，1月24号我们在北京不见不散。