为什么2025年金价升升不息？

图片来源：Christopher Furlong—Getty Images

标普500指数2025年以来的涨幅已达17.48%，投资者大概率会在报表中记下这格外亮眼的一年。

当然，除非他们身边有位2025年初入手黄金的朋友。

黄金价格2025年以来的涨幅达到了惊人的71%，目前在每金衡盎司4514美元附近徘徊。这位朋友此刻正嘲笑你这个糊涂的股票投资者，笑你把资金浪费在了“七大科技巨头”这类标的上。

关于金价走高，坊间已有一套老生常谈的说法：这一年市场动荡频发——特朗普政府的关税政策扰乱了全球贸易秩序；俄乌战事仍在持续；市场担忧人工智能相关科技股存在泡沫；比特币全年表现疲软（跌幅达7%）；通胀持续上行；因此，对于满心焦虑、想要对冲上述所有风险的投资者而言，黄金就是绝佳的避险资产。

不过，杜克大学福库商学院（Fuqua School of Business at Duke University）的克劳德・厄布与坎贝尔・哈维发布的最新研究显示，这种说法其实只对了一半。二人指出，2004年黄金交易所交易基金（ETF）的推出，已然永久性地推高了黄金价格，这类基金让买入黄金变得和购买股票一样便捷。

二人在2025年10月的研究报告中表示：“北美黄金ETF的总规模已接近2000亿美元，美国以外地区的黄金ETF规模也达到了1750亿美元。”

下图直观呈现了黄金ETF推出后对金价产生的显著影响。图表展示的是经通胀调整后的实际金价：

研究人员称，近期面市的代币化黄金稳定币，或将进一步助推金价走高。这类加密代币以黄金储备为底层背书，与金价锚定，还可被质押锁定，继而作为资金投入债券等其他风险资产。

不过，请勿过度乐观。

厄布与哈维认为，从长期维度来看，黄金并非对冲通胀的优质工具。黄金价格波动率极高，而通胀属于低波动率的经济现象。倘若投资者试图依靠黄金跑赢通胀，很可能会接连数年面临亏损。

再来看黄金以名义美元计价的整体表现，与股票资产的对比情况。下图展示了过去40年的黄金价格走势，可见黄金价格可能会陷入长达数年的持续下跌周期。

下图为过去20年，纽约商品交易所黄金连续合约与标普500指数的走势对比。

胜负一目了然，赢家绝非黄金。

那么，金价是否已见顶？很明显，无人能下定论。不过值得关注的是，据《金融时报》（Financial Times reports）报道，法国兴业银行、摩根士丹利、三井物产等投行均扩充了贵金属交易团队，另有多家银行正筹划重启黄金储备仓储的“金库业务”。（财富中文网）

译者：梁宇

审校：夏林

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