问世间钱为何物

不觉2026年已经过去了1/36。数学虽然不说假话，但可以选择性地给你能造成错觉的正确回答。比如持有以O/N SOFR计价的债券或是贷款多了，过往衡量资产负债期限情况的久期与修正久期就都会变短。因为在没有SOFR之前，我们常会用Libor来做浮息，通常用3M Libor，久期是0.25，而用上了Daily Sofr，尽管收付息的频率没变，但久期却会变成0.0027。

那么用剩余期限，或者加权剩余期限不就好了？也不尽然。

负责的做法，仍然要细看资产结构。

比如一银行只有2笔贷款，一笔是3年期，另一笔贷款是15年期，那么加权平均剩余期限仍然会给你拉到6年以上。这时候如果你用一笔5年期的负债来做平衡，在加权剩余期限错配报表上，数字会是基本匹配，可实际上就错得离谱。这点很多做风险和资负管理的人，容易忽略过去。毕竟要看的指标与报表太多，而拆解细项，是很花时间的事情。

其实，我是想说说已经到来的2026年。

当今做预测容易被打脸，倒不是因为互联网有记忆，而是因为很多因素变量出现了不同。本世纪初大家是在双手拥抱全球化，世界上即使有些小摩擦，也并不影响资本的全球配置。但现今经济风险让路于政治风险，全球生产转向友岸制造，再用以前的逻辑框架去做分析，难免会出现不理想的答案。

不过一个人如果愿意做研究，即使是打脸，也是应该持续地做分析与判断。其实一生里，往往是教训给人的思索更多。能从失败里找出有意思的东西，是对心性补全。在大的框架上，我觉得达里奥的总结很值得学习，货币债务信用，内外部因素，以及科技发展和自然情况。

2026年我仍然看好黄金价格。

此前有网友问我如何看白银。我说那东西在上个世纪叫穷人的黄金。

在过往的很长一段时间里，黄金是很差的投资品，因为价格太稳定了，大约只有懒人和真正的长期主义者才会喜欢。在我来澳门的那年，白银大多就是23美元左右的样子，记忆中还掉到过21块。而在我看来，黄金与白银的逻辑并不相同，就好像你不能因为同事大姐说萝卜就是小人参，你就回家用萝卜泡酒。白银的工业用途很多，产量和黄金也不是一回事，它是贵金属，但用它做锚，相比于黄金就差多了。

至于黄金的未来，我想只要问问这个世界有没有变得越来越好，越来越稳定，国与国之间的信任是增加了还是降低了，我们对自然环境是更关心还是更不在乎了。对这些问题有了个回答，黄金的趋势也就如此了。只是对于黄金，不应该有一种暴富的心态，每一次黄金的大涨，都伴随着世界的不美好。应该是2008年的9月16日吧，黄金1天里涨了100多美元。

至于买哪一种黄金。我会以守财奴的方式给出答案。哪怕是你自己去买了首饰，开开心心地戴上个几十年，高兴的时候再传给儿女，又有什么不好呢？你买个Labubu都觉得为情绪价值，值得拥有，买个黄金首饰可是情绪+价值。而且这东西和房子是一样的。即使你的房子现在值1个亿，但只要你不卖不抵，它的市值就与你无关。

房子。与主流的一些看法不同，我觉得2026年，可以算得上是地产的筑底之年了。

其一是因为有太多的同行向我表达出了对收购不良贷款的兴趣。这些同行大多来自香港，也有些广州和深圳的机构。大约是2025年7月，我在某个茶水局上遇到香港做不良资产的同行，他说有兴趣的理由之一，是因为在内地有些渠道与人脉，可以让这些成品的资产以高于我们至少1成的价格出清，或是有其他机构可以带资盘活，算是做另类资产的机构吧。随着进入三、四季度，这样的机构越来越多，甚至我到北京，到深圳，以及在澳门接待同行，都会有做特殊资产的朋友过来聊天。有些是专门要有抵押的，有些则更看重信用类，特别是在公开市场上能交易的。我偶尔也去刷一下短视频，有一些城市的房价，真的跌到了我都有些心热的价格。我猜一定有一些大机构做了判断，正在逢低建仓。如果今年中国的经济能继续保持韧性向好，地产差不多就应该看到黎明了。每一次的危机与重整都是如此，以时间换空间，以时间换价格。

其二是旅游数据的恢复。诚然在经济不好的时候，口红与喜剧片都容易大行其道，但旅游数据我以为是很实际的信心恢复指标。节假日的人潮汹涌不太像是打工牛马的疗伤之旅。甚至如果我们愿意回顾一下如记忆空白的疫情，也会想起来到了第3年，很多人的心态已经由不适应变得平和，甚至差一点，连用于兴建隔离屋的债券都要发出来了。再什么样的悲伤与失落，总有时光可以磨平。而这世界上总会有那么一小群人，不甘于寂寞，也不愿意妥协。他们的心里总是有光热，有火苗。他们有意愿推动这个世界向好了发展，而这群人里，总有那么几个，能够实现自己的梦想。

我还想说说金融资产的投向。我在5年前就开始尽己所能地把资产向金融机构去做配置。因为当时就觉得信贷会艰难，以及信用收缩会加剧。这里有个前提，我是一家境外的小机构，并不是境内的大主流，而澳门特殊的经济环境，也容不得我把大量的资金做到本地。如果我现在是在泰国、马来或是越南、首尔，那我一定给你讲另外一个不同的故事。把大量的资金用于投资金融机构甚至主权资产，确实有就虚的意思。但是经过了几年之后，我们都发现许多同样的机构都开始向银行放贷款了。这里部分的原因是境内的降息降准，再有就是全球环境的变动加剧。

但就投资本身来说，我们自己的投向非常有限，所以很难不对这个市场有偏见。鹰酱那里有家公司叫阿波罗资产管理公司，新近给了一个很有意思的数据，从1996-2005年，美国的上市公司从8090家降到了3935家。而这些上市公司里年收入超过1亿美元的企业，只占全美国年收入超1亿美元公司的14%。

在这些数字里，说的都是资产，但我看到更多的，是负债。这世界上不愿意借钱的好公司真的不是很多。美国的Apple，澳门的银河，还有海南的椰树椰汁以及曾经的北京新东方。我想说如果美国大多数赚钱的大公司都选择不上市，那么他们借钱的方式是什么？当年我们收拾影子银行，现在老美的企业肯定也是in the shadows。

今年的金融资产投向会变得很有意思。行业上除了传统的对SSA以及普通金融机构的投买，我们需要关注一些传统上的以为风险不大的或利润不高的投资。如果可以，我希望能好好看看亚洲、东南亚地区的主权机构，以及澳门六大的公开债。单纯从收益的角度来看，六大比很多远超其评级的其他企业甚至金融债的性价比都要高。至于 MBS，我觉得如果没投的话，现在已经不是投资的好机会了。它的风险与普通债不太一样，特别是在今年鲍哥离开之事明朗的情况下，不一定赚钱的。