高位震荡后，2026年黄金还能延续上行吗？

今天是2026年的第一天，回顾2025年的资本市场，国内外人工智能席卷权益市场，商品资产各有千秋，黄金持续上行全年，白银四季度凸显其锐度，债券方面中债价格指数处于震荡下行，美债收益率按预期持续下行。

但这里面最亮眼的，还是黄金板块，全年维度上涨65%，为2000年以来，单年度涨幅最高的年份，这里带动黄金全产业链利润上线，这里不乏珠宝商，黄金矿企，黄金ETF的投资者等等，无论是年初上车还是年中上车，均是获利颇丰。

回顾到2025年的黄金走势，这里主要是美元信用收缩的逻辑，使得全球央行下场够金；以及美元降息周期窗口的打开，美元指数以及美债利率的弱势条件下，推动黄金作为无息资产的配置性价比提升，这里可以从全球黄金ETF的规模净流入可以看出。

当然中间也有不乏短期因素的刺激，例如全球地缘政治动荡，老川搞得全球关税政策，使得资金风险偏好降低，从而短期内推动黄金价格抬升。

那往后看，黄金未来一年，我觉得还是会因为上面几点长期因素催化上行，同时短期内也要黄金期货的隐含波动率以及实际波动率来择时操作。

估计2026年黄金价格，从1-2月来看，还是相对震荡的，这里主要是2025年12月的加速走势，使得未来上行空间有一定透支，所以估计要沉静2个月左右，一方面是获利，一方面是期货方面的多头行为放缓。那二季度呢？估计会伴随美元利率下行的催化下，再叠加上老美上半年进行的量化宽松，进一步催化货币信用减值，催化各国央行购金从放缓到回归正常。这里幅度估计没有之前几次那么猛烈，从2024年7月-2024年11月，2025年1月-4月，2025年8月-11月，收益率分别为19%、22%、29%，按照平均值23%，悲观一些20%的空间，相对的中期底部为4100左右，那么中期的行情大约在4900-500美元左右。

那几大逻辑来看，我们先从最核心的梳理，是推动黄金走长期上行的，“纸货币信用崩塌”。因为从货币价值来看，各国的主权纸币信用源于其财政货币体系的稳定，但是目前来看，全球货币都呈现超发困境中，因为各国为了刺激经济，应对危机或者去推动出口占比上行，所以巨量的纸货币进入市场，再得加上货币乘数效应，使得流动性陷入极度宽松的状态。

打个比方，例如市场之前1元可以买一瓶水，随着货币供应上升，那么后面就可能变成2-3元以上，所以各国为了寻求其本国货币的保值，又或者说本国资产保值，不得不持续购入黄金，这里印度今年年底也开始加大购买力度。

所以这里在美元信用持续走弱的背景下，今年美元指数出现明显回调，这也是各国通过实物黄金，机构客户通过黄金ETF持续配置黄金，这里下面列出全球最大的黄金ETF，这几年规模已经突破1480亿美元，第二大黄金ETF规模710亿美元，加起来基本上都超过1.5万亿人民币规模。

而2025年，全球黄金ETF（交易所交易基金）迎来了创纪录的资金流入。数据显示，2025年上半

年，全球黄金ETF净流入约400亿美元，资产管理规模突破4500亿美元。

图片来源：wind

而央行层面，新兴市场央行持续增持黄金对冲地缘风险，月均增持预计70 吨（为 2022 年前月均 17 吨的 4 倍），为黄金价格长期上行趋势进行托底。

第二个就是美联储的利率政策，随着后面利率下行催化黄金价格。从老美通胀数据来看，出现一定的拐头，这里主要是服务业的通胀粘性太强。但是老美主要还是关注就业市场情况，所以2026年来看，可能显著震荡抬升走势，一方面美联储要降息，一方面要控制好通胀，所以实际动作是鸽派，预期是鹰派，催生出相对震荡的走势。

地缘方面可以看到双方都相对缓和，以做生意为主导，这里主要涉及老川的中期选举，以及我们国内技术升级后的韧性。

那最后，再说一点，就是价格的大致走势，以及逻辑都分析差不多，对于择时来说，需要看商品的隐含波动率，当实际波动率大于隐含波动率，就意味着这段中期行情相对处于高位。