铜被包装成“新石油”？揭秘华尔街这一轮最隐蔽的围猎局

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本文作者——胡斐｜资深科技媒体人

1月19日，国际黄金和白银价格再次创下历史新高。伦敦现货黄金价格一度涨破每盎司4690美元；现货白银价格一度突破每盎司94美元。

如果再用教科书里的“库存周期”，“供需错配”来形容，或许你只会觉得可笑。

就在这个月，深圳金座、银座、特力等市场的不少商家，也推出了纯铜999.9的投资铜条，规格有500克和1000克，不过以1000克居多，一根1000克的投资铜条的报价从180元至280元。

铜，这种伴随人类文明几千年的古老金属，此刻被华盛顿和华尔街联手包装成了“新石油”。

起码在此刻，铜已经不再是一种工业原料，是一场精心策划的金融围猎。美元霸权正试图通过控制基础原材料的定价权，向全球最大的制造业中心输入恶性通胀，对中国的工业利润进行“降维打击”。

在这场看不见硝烟的战争风暴眼中，中国A股大量有色金属公司，也走出了相当罕见的独立行情。

这一轮行情的起爆点，不在矿山，在白宫。

回溯美国启动针对铜进口的“232调查”那一刻，局势已然明朗。随着50%的关税大棒落下，全球铜贸易的血管被强行切断。看似一场贸易保护主义的闹剧，实则是一记阴狠的“金融阳谋”。

关税壁垒人为制造了全球库存的地域错配：纽铜库存因资本囤积而暴涨，LME和上海期货交易所的库存却在枯竭。

资本的嗅觉最灵敏，也最贪婪。全球贸易商为了追逐纽铜的高溢价，疯狂将智利、秘鲁的现货运往美国仓库囤积。这种虹吸效应直接导致中国及其他制造业国家的现货极度紧张。对中国制造业而言，原材料成本直线上升；对华尔街而言，做多铜价，便是轻松收割下游制造企业的利润。

至暗时刻降临在冶炼环节。

行业内那个令人闻之色变的指标——铜精矿加工费（TC/RCs），历史性地跌穿了零轴。这是一个极其荒诞的商业逻辑：中国冶炼厂每生产一吨铜，不仅赚不到加工费，反而要倒贴钱。

市场调节不仅失灵，一场针对中国庞大冶炼产能的“绞杀战”已经展开。对手盘的逻辑简单粗暴：把原材料价格推得足够高，把加工费压得足够低，逼迫中国企业停产、破产，彻底掌握产业链的生杀大权。

原材料价格暴涨、加工费归零。双重夹击下，中国有色金属行业面临一场关于生死的极限大考。

宏观乱局的绞杀中，洛阳钼业、山东黄金和江西铜业，凭借不同的支点，走出了三种不同的剧本

如果这场战争有前线，刚果（金）的热带丛林就是最惨烈的战壕。

洛阳钼业在这里打了一场漂亮的翻身仗。曾几何时，TFM矿山的权益金纠纷让外界对其前景充满疑虑，地缘政治的阴云一度笼罩在这家民营巨头头顶。随着纠纷和解，TFM和KFM两大世界级矿山如同被解除封印的巨兽，产能全开。

这是一种极其硬核的“以量补价”策略。

铜价飙升的周期里，洛阳钼业凭借产量增速，硬生生把自己变成了全球铜钴版图上不可忽视的一极。它不再仅仅是一个矿业公司，而是中国打破铜资源“卡脖子”困境的关键力量。数据显示，仅KFM一期工程的达产，就向市场释放了足以改变供需平衡的铜钴产量。

指标

洛阳钼业

山东黄金

江西铜业

预计净利润

200亿 - 208亿

50亿 - 55亿

78亿 - 82亿

同比增速

+48% ~ +54%

+80% ~ +90%

+12% ~ +15%

核心驱动力

铜钴放量 + 黄金并购金价Beta + 银泰并表自有矿收益 + 贸易套利

风险敞口

刚果(金)地缘风险金价回调风险冶炼加工费持续低迷

估值吸引力

高

(PE相对较低，成长性强)

中

(已部分兑现涨价预期)

中高

(被低估的综合巨头)

市场盯着铜钴不放时，洛阳钼业已悄然布局巴西金矿，切入黄金赛道。这种“铜+金”的双轮驱动，平滑了单一金属的周期波动，更让其在美元信用动摇的时代，拥有了更硬的资产背书。

财务角度看，这家公司已经熬过了高资本开支的“投资期”，正大步迈入现金流滚滚而来的“收获期”。

当黄金不再仅仅是首饰和工业品，回归其“货币之王”的本位时，山东黄金的价值被彻底重估。央行购金潮和全球去美元化的浪潮，是其业绩爆发的最强底色。

山东黄金做对了两件事：深耕国内，激进并购。

通过对银泰黄金等优质资产的并购，以及在山东莱州基地的深部探矿，它手中握有的不仅仅是矿石，而是通往财富大门的钥匙。金融战背景下，黄金是企业资产负债表上最坚硬的“压舱石”。

对于投资者，买入山东黄金，本质上是在买入一张对抗信用货币贬值的期权。它是这场混乱博弈中，确定性最高的赢家。不管铜价如何剧烈波动，只要美元信用的裂痕还在扩大，黄金的牛市逻辑就坚不可摧。

相比前两者的资源属性，江西铜业的突围更像是一场高智商的金融操作。

面对全行业亏损的冶炼加工费（负TC/RCs），作为国内最大的铜生产商，江铜为何能活得很好？秘密在于其“贸易+金融+矿山”模式。

江西铜业不仅是生产者，更是顶级的贸易商。它利用庞大的全球贸易网络和金融衍生品工具，在COMEX与LME的价差波动中寻找稍纵即逝的套利空间。现货市场亏损时，它通过期货市场的盈利来对冲；国内原料紧张时，它利用海外矿山的权益矿进行调配。

故事讲得再好，终究需要财务数据来验证。剥开财报的层层包装，这三家公司在2025-2026年的表现，呈现的韧性相当强悍

核心指标

洛阳钼业

山东黄金

江西铜业

营收增速 (YoY)

+35%

(量价齐升)+18% (金价驱动)+12% (贸易规模扩大)

归母净利润增速

+65%

(利润释放期)+45% (毛利大幅修复)+15% (套利对冲稳健)

毛利率趋势

大幅提升

(自有矿占比高)

显著提升

(金价上涨)承压 (受冶炼费拖累，靠贸易补)

经营性现金流

极度充沛 (百亿级)稳健增长波动较大 (受贸易资金占用影响)

海外资产占比

>50%

(刚果金/巴西)~20% (阿根廷等)~30% (哈萨克/阿富汗等)

抗风险逻辑

资源放量+成本控制避险资产属性全产业链金融对冲

透过这张表格，三家公司的底层逻辑差异一目了然。

洛阳钼业

的利润增速领跑全场，验证了“矿山放量+成本控制”在牛市中的恐怖爆发力。它的每一吨新增产量，都在高铜价下转化为了实打实的净利润。这种非线性的增长，正是成长股最迷人的地方。

山东黄金

的亮点在于毛利率的修复。金价的上涨几乎全部转化为利润，因为其开采成本相对刚性。这解释了为什么在动荡时期，它能成为资金的避风港——它的业绩确定性最高，不需要赌运气。

江西铜业

的数据揭示了另一种真相：虽然毛利率受制于冶炼环节的亏损而承压，但其庞大的营收规模和稳健的净利润增速，证明了“套利模式”的有效性。它可能不是赚得最快的，但绝对是活得最顽强的。

值得注意的是现金流。洛阳钼业从“烧钱”转向“印钱”，充沛的现金流为其未来的并购提供了弹药；江西铜业虽然现金流波动较大，但这正是其贸易属性的体现——资金在流转中创造价值。

这轮波澜壮阔的大宗商品牛市，注定将作为经典案例载入商业史册。它不仅是价格的狂欢，更是中国企业在全球资源配置中，从被动的“跟随者”向主动的“博弈者”艰难转身的缩影。

不过，地缘政治的“回旋镖”始终悬在头顶。

洛阳钼业在刚果（金）的成功，并不意味着风险彻底消除。随着资源民族主义抬头，海外资产面临的税收增加、甚至国有化风险依然存在。美国的长臂管辖更是随时可能落下的达摩克利斯之剑。一旦制裁大棒挥向特定企业，供应链的断裂将是毁灭性的。

第二，华尔街既然能把铜价炒上天，自然也能在美联储政策转向、或者金融战目的达成后，反手做空。届时，企业高位囤积的库存瞬间就会变成巨大的资产减值黑洞。历史无数次证明，大宗商品的牛熊转换，往往只需要一个晚上。

汇率波动是另一只隐形的黑手。

对于拥有大量美元债或海外资产的企业，人民币汇率的每一次剧烈波动，都可能在报表上撕开一道汇兑损益的伤口。

展望未来，竞争的维度正在发生质变。

未来的矿业战争，将从单纯的“买矿”升级为“买技术”。谁掌握了深部开采技术、谁攻克了低品位难选冶矿石的利用难题，谁就能在资源枯竭的焦虑中获得新生。

对于这三家巨头，眼下的高利润不仅是市场的奖赏，更是下一场战役的粮草。唯有保持对周期的敬畏，对技术的执着，以及对风险的极度敏感，它们才能真正穿越风暴眼，掌握属于自己的“定价权”。

猎人与猎物的转换，往往只隔着一次误判的距离。

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