破防了！比茅台净利率还高，三闯A股失败的“黑黄金”，赴港IPO了

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首发|首席商业洞察

作者|首席商业洞察

评委们清一色西装革履，用银质小勺舀起鱼卵送入口中，眉头紧锁品鉴——直到尝完最后一罐来自中国的样品，全场瞬间沸腾：“

这口感，比俄罗斯老牌货还惊艳

！”

而令人没料到的是，这罐逆袭夺冠的

“黑黄金”

，

并不是舶来品

，竟出自杭州千岛湖，一群刚闯过“生死关”的科研人员之手。

图源：鲟龙科技官网

十几年过去，这群人的公司——鲟龙科技，直接

坐实“全球鱼子酱一哥”

，取得的成绩也是有目共睹。

连续10年销量登顶

，攥走35.4%的全球市场份额，

相当于第二名的5倍还多

。全网直接

破防了，国产鱼子酱也终于是“熬”出头了

。

更狠的是，

2025年上半年净利率飙到58.3%-60.0%，把茅台的52.6%甩在身后

。10月30日，这家“鱼子酱界扫地僧”砸出港交所招股书，要抢“港股鱼子酱第一股”的头衔。

图源：东方财富网

但这个故事的爽点，从来不是

净利润“碾压茅台”

的数字噱头，也不是

三闯A股失败转道港股

的资本折腾。

而

是一群中国科研人，用20年硬刚出的“食材逆袭记”

：把西方定义的“顶级奢侈品”，从野生濒危的稀罕物，驯化成中国池塘里的“新特产”；把欧洲人端着架子吃的仪式感，玩成年轻人奶茶顶料、火锅涮品的日常快乐。

图为鱼子酱

这根本

不是单一公司的胜利，而是一场悄咪咪的“食材主权反击战”

——现在，鱼子酱、黑松露、鹅肝这些曾经的“西方高端代名词”，最大产地全是中国。

图源：网络

以后再吃这些，

不用再为“进口”二字交智商税

，咱中国产的，又好又便宜！

从实验室到死鱼堆

33岁研究员下海，把北鲟养出“南方加速度”

90年代末，北京郊区的水产实验基地里，30岁的王斌盯着鱼缸里的鲟鱼，

越看越焦虑

。

这位大连水产养殖专业的高材生，刚接下水科院的鲟鱼繁育项目，看着北方养鱼户把鲟鱼肉卖100元/公斤的热闹场面，直接泼了盆冷水：“

光靠卖鱼赚钱，就是死路一条！迟早要步大闸蟹的后尘，从‘贵族鱼’跌成‘白菜价’

。”

图为科研人员在研究鲟鱼

彼时的全球鱼子酱市场，还是俄罗斯、伊朗的天下。野生鲟鱼被捞得濒临灭绝，

一罐正宗野生鱼子酱能卖上万元，堪称“吃一口就掉钱”

。

2000年，王斌团队总算攻克了鲟鱼全人工繁育技术，给北方养殖户推广时，他心里早有了更大的算盘：

不做鱼肉生意，要做中国自己的高端鱼子酱

。

图为一线科技工作者正研究鱼子酱

到了千禧年后，33岁的王斌揣着技术，带着6个同事毅然下海，

在千岛湖成立了鲟龙科技

。

这是典型的“产学研跨界组合”：股东有水科院、地方国企，团队全是科研出身，目标却直白又商业化——

把每千克卖万元的鱼子酱，搬上中国的生产线

。

图源：浙江淳安县融媒体中心

可创业的“死亡考验”，来得比想象中更快更猛。

鲟鱼是出了名的“娇贵种”

，亚冷水性的它只爱15-25℃的低温，水温一旦超过28℃，分分钟就会中暑死亡。

当时，千岛湖还曾遭遇60年一遇的高温，湖面水温飙到30℃以上，王斌团队精心呵护的5万尾鲟鱼，

半个多月就死了一半

，水面上漂着的死鱼，看得人心头发紧。

图为千岛湖

那段日子，团队7个人每天的工作就俩：

捞死鱼、埋死鱼

。

太阳晒得人脱皮，湖边的臭味熏得人想吐，王斌嘴上天天给大家打气：“

天还没塌，咱再试试！

”转头对着千岛湖的湖面，眉头就没松开过。

图源：浙江淳安县融媒体中心

绝望关头，他们想出个“土洋结合”的办法：在湖边建巨型水泥池，抽水库底层的冷水上来，再用液氮辅助降温，硬生生把水温压到安全范围。就这么

死磕了一个夏天，总算把剩下的鲟鱼保住了

。

养活鲟鱼只是第一步，

真正的技术革命，是“北鲟南养”的突破

。

图为人工养殖鲟鱼

早在上世纪90年代，就有科研人员试过把北方鲟鱼苗运到南方养殖，发现

同胎鱼在南方的生长速度，竟是北方的3-4倍

——南方温暖的水温，直接给鲟鱼开了“加速buff”。

王斌团队把这个发现

用到极致

，

死磕技术20载

，在千岛湖摸清了鲟鱼的生长规律后，又盯上了水温更稳定的衢州乌溪江：这里常年水温10-25℃，水质好到能直接喝，很快就

建成了全球最大的鲟鱼养殖基地

。

图源：鲟龙科技官网

从2003年到2006年，三年时间里，他们

啃下了一个又一个技术“硬骨头”

：解决了鲟鱼育种、孵化、养殖的系列难题。

还摸索出

16道标准化加工工序

——从“冰昏”鲟鱼（用冰水让鱼失去意识，保证鱼卵新鲜），到剖腹取卵、沥水去杂，再到压罐熟化，全程必须在15分钟内完成，差一秒都可能影响口感。

图源：鲟龙科技官网

2006年，

中国首款符合国际标准的人工养殖鱼子酱终于诞生

，当年就接到了海外的大订单，

实现了“零的突破”

。

这背后，是

刻在骨子里的科研基因

。2020年，鲟龙科技

成立企业研究院

，直接请中科院院士桂建芳当院长，设立了7个研究室，把养殖全流程数字化：水温、溶解氧、pH值等数据实时监控，投喂、换水全靠自动化设备。

图为鱼子酱的制作工艺

如今，他们的鲟鱼

储备量达到1.4万吨

，形成了“养殖慢、加工快”的独特模式——鲟鱼要养7-10年才能产籽，可加工环节必须分秒必争，这就

是中国鱼子酱的“速度与激情”

。

全球第一的“憋屈”！给西方品牌打工

80%收入靠海外的“幕后大佬”

2011年的那场法兰克福盲品会，成了鲟龙科技的“高光时刻”。

其实在此之前，汉莎航空的采购经理早就悄悄盯上了他们的鱼子酱——偶然尝到后，偷偷买了样品回去测试，还回访了一波客户，

确认口碑没问题，才正式邀请王斌参会

。

在这场有俄罗斯、法国传统巨头参赛的盲评中，鲟龙科技的

两款鱼子酱直接包揽冠亚军

，成功打入汉莎航空头等舱。

图为外国人品鉴各国鱼子酱产品

这也是王斌最骄傲的时刻，从此开启了鲟龙科技的全球化之路。

现在，他们的鱼子酱

已经出口到40多个国家

，走进了巴黎、纽约的米其林三星餐厅，甚至登上了奥斯卡晚宴和多个高级国际峰会的餐桌。

从2015年开始，企业已经

连续10年全球销量第一

，2024年的

全球市场份额达到35.4%

，把竞争对手远远甩在身后。

图为鲟龙科技创始人王斌

可鲜有人知，这个“全球第一”，

长期都是“幕后打工仔”的角色

。

在海外市场，鲟龙科技

80%的收入都来自第三方品牌代工

——简单说，西方人吃的鱼子酱，原料是中国的，但

贴的是国外品牌的标签，消费者根本不知道“卡露伽”的存在

。

直到近几年，他们

才开始在国内推广自有品牌，慢慢打响名气

。

图为鲟龙科技的鱼子酱产品助力摩纳哥文化周

这种“代工依赖”，

一边带来了高利润，一边藏着巨大的坑

。

招股书显示，2022-2024年，鲟龙科技的净利率

均超过47%

，2025年上半年更是直接飙到

58.3%

，

超过了同期茅台的52.6%

。

图为鲟龙科技近4年（2022-2025）营收利润

但这利润里藏着“猫腻”：一旦扣除生物资产公允价值变动的影响，毛利率瞬间跌到0.4%-1.3%，相当于

赚的都是“估值钱”，不是实打实的加工利润

。

图源：企业财报

更要命的是“靠天吃饭”的风险，要培育优质的鲟鱼堪比登天。2024年夏天，辽宁基地遭遇洪灾，鲟鱼大量死亡，直接导致

生物资产公允价值减少2487.9万元，当年就出现了毛亏损

。

对于鲟龙科技来说，

1.4万吨鲟鱼是核心资产，也是最大的不定时“炸弹”

——一场天灾、一次疫情，都可能让多年的积累打水漂。

图为鱼子酱产品

而

企业此前三次冲击A股失败，更把这种模式的短板暴露无遗

。

2011年第一次寻求创业板上市，因为

关联交易占比太高被否

；2014年第二次申请，又被

股东“自曝”“配合上市造假数据”搞黄

；2022年第三次冲主板，连证监会的

受理通知都没拿到

。

图源：证监会

直到

2024年挂牌新三板，撑了一年多就摘牌，转头奔向港股

。

图源：企业公告

资本市场的犹豫，

说白了就是不相信“农业+奢侈品”

的模式。农业养殖的不确定性太高，再加上品牌力缺失，鲟龙科技的资本化之路注定坎坷。

而转道港股，对他们来说

不只是为了融资，更是获得一次“重新讲故事”的机会

——

从“全球最大生产商”，转型成“中国高端食材品牌”，这才是真正的破局关键

。

消费开始逆袭，年轻人用鱼子酱配奶茶

中国市场成了“终极战场”？

鲟龙科技的“憋屈”，也

是中国很多“隐形冠军”的通病

。

能把

产品做到全球第一，却不会做自己的品牌

。但转机，正在中国消费市场悄悄发生——年轻人正在用自己的方式，重新定义鱼子酱。

图为鱼子酱产品

以前提到鱼子酱，想到的都是“用手背上的温度融化，一口舔掉”的西方仪式感，透着一股

“生人勿近”的贵气

。

但现在的年轻人，根本不吃这一套：把鱼子酱加在奶茶上做顶料，咸鲜的鱼卵配着甜糯的奶盖，一口下去层次感拉满；煮火锅时丢一勺，让汤底多了份鲜醇；甚至夹在三明治里当早餐，

主打一个“精致又不矫情”

。

这种“

高端食材日常化

”的趋势，

将鱼子酱直接变成了“边角料”

，也间接打开了一个全新的市场。

图源：企业官网

但数据不会说谎，鱼子酱的市场依旧很庞大。过去5年来，中国鱼子酱消费市场的

复合增长率高达36.7%，销量从22.3吨飙升到超70吨

。

2025年双11期间，卡露伽天猫旗舰店的

成交额直接翻倍，是去年同期的2.38倍

，连带着鹅肝等

高端食材的线上销售额也涨了20%以上

。

按照这个势头，到2029年，中国鱼子酱销量

预计会达到超150吨

，成为全球最重要的消费市场。

根据灼识咨询及鲟龙科技招股书等权威资料整理，2021-2025 年中国鱼子酱消费市场

呈现爆发式增长

，以下为详细数据与分析：

图源：同花顺及Wind数据

与此同时，

消费群体也变了天

。以前买鱼子酱的都是高净值人群，现在越来越多的新中产和Z世代开始尝试。

他们

不迷信“西方仪式感”，只在乎“好吃、不贵、有格调”

；

愿意为“精致生活”买单，但坚决拒绝为“品牌溢价”交智商税

。

这恰好是鲟龙科技的机会：作为生产商，他们

能提供高性价比的产品

；作为中国品牌，他们

更懂本土消费者的口味和需求

。

图为餐厅供应的鱼子酱

更关键的是，

鱼子酱的故事不是个例

。

和它并称“世界三大顶级食材”的黑松露、鹅肝，最大产地早就变成了中国；蔓越莓、夏威夷果、油橄榄这些以前依赖进口的食材，也纷纷在中国落地生根，成了

地道的“中国新特产”

。

这背后，是中国农业的两次“进化升级”

：第一次是技术驱动，用科技打破自然条件的限制，实现“北鲟南养”“南果北种”；第二次是市场驱动，用品牌把“产地优势”变成“消费优势”。

图源：网络

以前，我们是“世界工厂”，帮别人生产产品；现在，我们要做“品牌强国”，把自己的好东西卖向全球。

鲟龙科技已经开始行动。他们在国内建了五大销售中心，和大董、新荣记等高端餐厅合作，也进驻了精品超市和电商平台。

这次港股IPO的募资，很大一部分就要用来提升企业旗下卡露伽的品牌认知度。

图源：企业招股书

他们要做的，

不是“西方食材的国产替代”，而是“西方食材的东方重构”——让鱼子酱不再是“进口高端”的象征，而是“中国精致生活”的标配。

写在最后

总的来说，

从产能巨头到品牌巨头，中国农渔业要打“心智战”

。

20年前，王斌在千岛湖的湖边捞死鱼时，肯定想不到自己会带领团队成为全球鱼子酱巨头。

20年后，站在港股IPO的门口，他们

面对的不再是“如何养活鲟鱼”的技术难题，而是“如何让消费者记住卡露伽”的市场难题

。

图为卡露伽鱼子酱

资本市场

从来不是“盲品会”，消费者也不会只因为“口感好”就记住一个品牌

。

鲟龙科技的逆袭，其实是中国农业的缩影：我们早就掌握了全球领先的生产技术，拥有全球最大的产能，但

还差最后一步——抢占消费者的“心智”

。

图源：网络

当年轻人把鱼子酱加进奶茶的那一刻，就已经宣告了旧消费时代的结束。

高端食材不再是西方的专属，中国品牌也能定义精致生活。

鲟龙科技的故事还在继续，而中国农业的下一场战争，

不是产能的比拼，而是品牌的较量；不是价格的厮杀，而是心智的占领

。

图为国产鱼子酱产品

或许在不久的将来，提到鱼子酱，我们想到的不再是俄罗斯、法国，而是中国的千岛湖、乌溪江；想到的不再是端着架子的仪式感，而是充满烟火气的日常，

这就是“中国新特产”最硬核的力量。

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